La bilancia dei pagamenti

La Bilancia dei Pagamenti è uno schema contabile che registra le transazioni che avvengono tra gli agenti residenti in un paese con quelli residenti in altri paesi.

È chiaro che un'economia chiusa non avrebbe bisogno della bilancia dei pagamenti, poiché, non commerciando con il resto del mondo, tutti i conti della bilancia sarebbero pari a 0. Tuttavia in un'economia aperta i cittadini residenti in uno stato comprano beni provenienti dall'estero, le aziende nazionali esportano prodotti e servizi, gli investitori internazionali comprano e vendono strumenti finanziari (l'elenco delle operazioni possibili potrebbe estendersi ancora).

Tutte queste operazioni vengono registrate nella Bilancia dei Pagamenti. Questa funziona con il metodo della partita doppia: i pagamenti vengono registrati con segno negativo (come se fosse un debito, o meglio un'uscita di cassa) mentre le entrate hanno segno positivo. Le transazioni registrate sono solo quelle fatte tra residenti e non residenti.

Le sezioni della bilancia dei pagamenti

Idealmente la bilancia dei pagamenti dovrebbe essere composta da 3 sezioni: il Conto Corrente (o Conto delle Partite Correnti; Current Account, abbreviato con CA), il Conto Capitale (Capital Account) e il Conto Finanziario (Financial Account).

La relazione fondamentale che lega i SALDI di questi 3 conti è:

${\text{Conto Corrente}}+{\text{Conto Capitale}}={\text{Conto Finanziario}}$

ovvero

${\text{Conto Corrente}}+{\text{Conto Capitale}}-{\text{Conto Finanziario}}=0$

ma a causa di errori e mancanze nelle misurazioni e registrazioni delle transazioni internazionali effettuate c'è stato bisogno di introdurre una voce aggiuntiva, che serve solamente a far quadrare i conti e a rendere nulla la loro somma. Questo è il conto Errori e Omissioni.

I 3 conti sono in realtà 3 diversi contenitori:

• Current Account registra le transazioni associate a importazioni ed esportazioni di beni e servizi, redditi e trasferimenti unilaterali;

• il Capital Account registra i trasferimenti di ricchezza generati da attività NON di mercato, o che rappresentano l'utilizzo di attività non manufatte e non finanziarie (ad esempio l'acquisto di brevetti, o i Diritti d'autore), e anche i trasferimenti unilaterali tra stati (ad esempio se l'Italia cancellasse il credito che ha nei confronti della Grecia);

• il Conto Finanziario registra tutti gli investimenti finanziari effettuati dai residenti esteri nel nostro paese, e quelli fatti da i residenti del nostro paese all'estero. Questi investimenti si dividono in : Investimenti di Portafoglio e Investimenti Diretti Esteri (Foreign Direct Investment).

Seguendo le regole della partita doppia, ogni transazione nella bilancia dei pagamenti è registrata 2 volte, con segno positivo e negativo. Ad ogni acquisto di merci o attività corrisponde un pagamento, mentre ad ogni vendita corrisponde un'entrata.

Il current account

Il Conto Corrente (o conto delle Partite Correnti) si può dividere in 3 ulteriori categorie:

• Bilancia Commerciale (Trade Balance) che registra Import e Export di beni;

• Bilancia dei Servizi che registra import ed export di servizi, e i redditi da capitale (dividendi, redditi da interessi e profitti di imprese);

• Trasferimenti unilaterali, come le donazioni, o le riparazioni di guerra.

La relazione fondamentale del Conto delle Partite Correnti è:

assumendo che i Trasferimenti Unilaterali = 0

$CA_{t}=TB_{t}+rB_{t-1}$

Dove $CA$ è il saldo delle partite correnti a tempo $t$, $TB$ è il saldo della bilancia commerciale al tempo $t$, $r$ è il tasso di interesse tra il $t$ e $t-1$ e $rB$ è il volume di reddito da capitale maturato tra il tempo $t-1$ e $t$.

Il conto capitale e il conto finanziario

Per quel che riguarda il Conto Capitale, c'è poco da dire. Si divide in:

• Trasferimenti Unilaterali in conto capitale, in poche parole le Remissioni del Debito;

• Acquisizioni e Cessioni di Attività Non Prodotte e Non Finanziarie, ad esempio i Terreni (ma non gli Immobili), le risorse naturali, e beni intangibili come brevetti (ma non lo sfruttamento di royalties che rientra nella Bilancia dei Servizi, come reddito da capitale).

Il conto finanziario merita invece più attenzione poiché al suo interno troviamo:

• Investimenti Diretti Esteri (Foreign Direct Investments, o FDI) che sono tutti quei tipi di investimenti all'estero che hanno l'obiettivo di assumere il controllo di un'impresa o di un'attività all'estero (rientrano in questa categoria anche la creazioni di nuove aziende, o la costruzione di Immobili);

• Investimenti di portafoglio, che invece sono quel tipo di investimenti in aziende o imprese estere che non hanno l'obiettivo di assumere il controllo (ad esempio se compriamo delle azioni della Volkswagen stiamo investendo in un'impresa estera, ma non stiamo assumendo il controllo dell'azienda);

• Altri investimenti, in cui rientrano generalmente i Crediti Commerciali.

Conto capitale e Finanziario insieme formano il $KA$ che registra le transazioni che generano variazioni delle attività e passività finanziarie estere ($AFE$ e $PFE$). In particolare il $KA$ è pari alla differenza tra la variazione delle $PFE$ e quella delle $AFE$:

$KA_{t}=\Delta PFE-\Delta AFE$

Questa relazione sembrerebbe sbagliata, tuttavia la si scrive così proprio a causa di come vengono registrate le AFE nella Bilancia dei Pagamenti.

Essendo acquisti di attività estere, questi vengono registrati con segno MENO poiché rappresentano una USCITA di capitali dal paese, in cambio di un'entrata di attività estere. Stessa cosa al contrario vale per le PFE: se residenti esteri acquistano delle nostre attività finanziarie, noi registriamo una ENTRATA di capitali nel nostro paese, che nella Bilancia dei Pagamenti viene scritta con segno +.

Solitamente il Conto capitale si assume = 0. Dunque la relazione che lega i saldi del $KA$ è:

$KA_{t}=FDI_{t}+IP_{t}$

Nel Conto Finanziario esiste anche una sezione dedicata alle Riserve Ufficiali. Queste non sono altro che le attività (al netto delle passività) espresse in valuta estera che sono detenute dalla banca centrale nazionale.

Queste riserve sono formate in parte (una minima parte) da oro, e per la maggior parte da titoli esteri (quindi espressi nella loro valuta; per la maggior parte sono titoli di stato). Le riserve ufficiali vengono spesso utilizzate dalle banche centrali per i loro interventi sul mercato dei cambi.

I saldi della bilancia dei pagamenti

La variazione netta delle riserve ufficiali coincide con il Saldo GLOBALE della Bilancia dei pagamenti, ed è pari alla somma del saldo delle Partite Correnti con quelle del $KA$:

$\Delta RU=BP_{t}=CA_{t}+KA_{t}$

$BP$ è il Saldo GLOBALE della Bilancia dei pagamenti, e spesso ci si riferisce ad esso solo con Saldo della Bilancia dei Pagamenti.

Il Saldo TOTALE include anche la variazione netta delle $RU$, e per definizione è sempre nulla, infatti:

$CA_{t}+KA_{t}-\Delta RU=0$

Ora definiamo la posizione netta nei confronti dell'estero come:

$B_{t}=RU_{t}+AFE_{t}-PFE_{t}$

e osserviamo che se:

• $B_{t}>0$ allora siamo creditori netti nei confronti del resto del mondo, poiché stiamo finanziando attività all'estero; muoviamo capitali all'estero;

• $B_{t}<0$allora siamo debitori netti nei confronti del resto del mondo, poiché il resto del mondo sta finanziando attività nel nostro paese; prendiamo a prestito denaro dal resto del mondo.

Bibliografia

• Appunti delle lezioni di Finanza Internazionale tenute da Emilio Colombo – anno 2015.
• Slide di Finanza Internazionale del professor Emilio Colombo – anno 2015.